上周6月30日-7月2日，棕榈油期货价格成功筑底站上60日均线后，受多方利好消息刺激，三连阳基本收回端午后的全部跌幅。其中，棕榈油期货2109主力合约从7042元/吨涨至7608元/吨，三个交易日内涨幅达8.03%。
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节假日的跳空暴跌过后，棕榈油2109主力合约在7000元/吨一线平台震荡企稳。随着印尼和印度双双调整进出口税，马来增产不及预期以及美国农业部报告利好大豆板块形成助攻三发利好齐至，棕榈油拉开超跌反弹的冲锋号角，再度以跳空上涨的形式回补了前期的缺口。但当前的涨幅基本可冲抵进出口税率的调整，最直观的上涨原因已被充分消化。
从历史的角度来看，马棕榈果在六月单产降低属于正常情况，第三季度马棕产量恢复预期未改。棕榈油在收复前期失地后继续上涨的空间有限，近高远低的价差结构亦说明市场仍认为棕榈油中长期供应有望继续恢复，走势偏弱。
一、印尼印度税降低，调整反不如不调？
印尼是世界上棕榈油产量最大的国家，占国际产量约56%。6月29日，印尼负责监管生物柴油补贴的机构Estate Crop Fund Agency（BPDP）声明中称，印尼将从7月2日开始征收新的棕榈油出口税。此前印尼政府表示，将毛棕榈油征税（CPO）的最高税率从每吨255美元削减到175美元。印度则是世界最大的食用油进口国，每年平均进口食用油大约在100亿美元左右。由于运费和油价巨大的涨幅，在过去短短一年时间，印度市场各类食用油的价格涨幅在20—50%之间。为平抑国内食用油价格上涨压力，印度从30日开始下调毛棕榈油基础进口税率，从原先的15%下调至10%。这一进口政策将执行至9月30日。
综合最大生产国印尼和最大进口国印度近期的政策调整，市场对此的初步解读是调减进出口税有利于棕榈油消费增加，支撑马棕价格。但如果仔细思考两国政府政策调整的初衷，实际上是为了增加出口和平抑食用油的价格，更根本的原因则是当前的高价已明显抑制了棕榈油的消费。从6月29日至7月1日，马棕主力从3506上涨至3710马币/吨，涨幅为5.8%，可以说基本上已经冲抵了两国进出口税调整的力度，使棕榈油进出口的价格依然维持在原来的水平上。如果棕榈油价格继续上涨，那与两国政府税调整的初衷可谓是背道而离。
二、马来增产不及预期，谷物板块送上助攻
根据南马棕果厂商公会的数据显示，6月1-30日马来西亚棕榈油产量较5月1-31日减少2.87%，主要因为鲜果串（FFB）单产环比降低4.50%。 作为对比，6月1-25日期间马来西亚棕榈油产量环比增长6.28%，6月1-20日期间马来西亚棕榈油产量环比提高13.4%。6月1-15日期间的棕榈油产量环比增长17.5%。从环比大增近20%到落后2.87%，棕榈油产量在六月中下旬出现了锐减，原先棕榈油产量恢复的市场预期落空。
回溯历史，可以发现2017-2019年连续3年的时间里，6月份的单产都会大幅滑落。以2019年为例，该年6月时由于厄尔尼诺事件，当时主产区的棕榈油产量增速大幅低于预期值，但7、8、9月马来的FFB单产仍是逐渐上升的。根据历史规律叠加今年的雨量来看，马来棕榈油在第三季度增产，7-9月为全年产量高峰，供应增加的预期仍未被打破。
美国的大豆库存降至历史低位，供应紧张。截止6月1日，美国大豆库存为7.67亿蒲式耳，大幅低于去年同期的13.86亿蒲式耳。窘迫的库存急需新作大豆丰产来满足潜在的需求。但根据美国农业部发布的报告，此次大豆种植面积不及市场预期。报告显示，2021年美豆播种面积预计为8755.5万英亩，此前市场平均预估为8896万英亩，预期区间为8790-9040万英亩。而作物生长报告显示，截止2021年6月27日当周，美国大豆生长优良率为60%，市场预估均值为61%，之前一周为60%，去年同期为71%。
近期美国的降雨并不稳定，美国北方平原及中西部作物带北部地区土壤墒情受前期持续干旱影响较差。根据天气预报，本周后半阶段低压预计向南移动，并使中西部作物带重回干燥的模式。新作受天气影响单产和质量难言乐观，种植面积的增加却未能达到市场预期，报告出炉后大豆板块普遍上涨，为反弹中的油脂添加了一个强力助攻。
此次反弹虽是棕榈油带动，棕榈上涨的理由也更直接清晰，但从基本面的角度讲豆类的上涨原因更具长期性，同时也较难以扭转。种植面积的增加和单产的改善并不似棕榈油价格反弹后可直接抵消政策的利好。后期豆粽价差有望继续扩大。
三、国内库存偏低，基差维持高位
中国棕榈油的供应主要依赖于进口，但由于此前长期的进口利润倒挂，国内棕榈油库存降至31万吨的历史低位。现货紧张的情况下国内基差创下历年新高。在2016下半年时，棕榈油期现基差峰值达到过800元/吨之上的水平，其他年度基差基本在400元/吨之内。但2021年以来棕榈油基差一直维持在800-1300元/吨的水平，如广东棕榈油当前现货基差在1200-1300元/吨。
国内的低库存高基差是当前支撑国内棕榈油价格的主要因素，尤其是在临近交割时。棕榈油进口利润有所恢复，8-9月船期棕榈油增加，后续供应将逐渐宽松。当前棕榈油价差近高远低，呈现明显的强现实，弱预期格局。但从基差的角度来看，远月的预期未必如此悲观，还需要有一个基差回归的过程。
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