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多头资金减仓离场 pta期货接连遭遇回调

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2月份PTA期货价格迎来单边快速上涨。春节前伴随供需走弱,现货交投活动平淡,pta期货市场面临横盘整理。假期美国寒潮刺激油价上行,而德州炼厂大面积关停,导致海外部分化工品供应

2月份PTA期货价格迎来单边快速上涨。春节前伴随供需走弱,现货交投活动平淡,pta期货市场面临横盘整理。假期美国寒潮刺激油价上行,而德州炼厂大面积关停,导致海外部分化工品供应紧张,并刺激全球美金报价大涨。节后国内大宗市场普涨,化工板块也表现抢眼,而在成本推动及供需改善预期下,pta期货价格迎来了久违的连涨行情,其中主力2105合约价格更是创下了逾一年新高。

不过,自2月底26日开始,pta期货接连遭遇回调。3月2日(周二)的时候,pta一路跟随国际油价高位回调,并封板跌停,主力pta2105合约收于4574。分析认为pta定价由成本和加工费两部分组成,而3月份pta检修计划偏多,或阶段性提振pta加工费,但产能过剩大周期下,加工费持续提升空间有限;成本端近期受OPEC+增产预期的影响而走弱。

多头资金减仓离场 pta期货接连遭遇回调

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整体来看,pta绝对价格仍将跟随成本端油价走势,根据测算,在布伦特原油60~65美元/桶水平下,给予PX250美元/吨的加工费,pta500元/吨的加工费,pta理论估值在4300-4500元/吨运行。

一、成本端:油价走弱 PX上冲动能不足

原油高位回调,短期关注OPEC+会议指引。2月份以来,受沙特额外减产、美国极寒天气下原油产量下降以及需求持续修复的影响,原油供需快速改善,国际油价持续上涨。3月份,重点关注OPEC+减产会议指引。目前,市场预计沙特会在本次减产会议上取消额外减产100万桶/日,同时OPEC+集体增产50万桶/日,且由于美国与中东关系近期改善,伊朗、委内瑞拉等潜在供应增量不断给原油供应端施压。需求端来看,受疫苗的逐步推广,原油需求持续改善。因此,短期受3月4日(本周四)产油国会议增产预期影响,油价延续短线回调;中期,关注本次OPEC+会议指引。

PX-NAP价差面临回调,PX短期或趋弱运行。截至3月1日,PX价格下跌至873.67美元/吨,PX-NAP下跌至271美元/吨,较前一交易日下跌近10美元/吨。对于后市,我们认为PX-NAP价差面临回调,叠加原油短期偏弱整理,PX价格阶段性走弱。从供应端来看,目前国内PX开工率已回升到82.6%,处于历年同期高位;亚洲PX开工率已回升到77.5%,处于历年同期中性水平。尽管青岛丽东和上海石化3月份有检修计划,但福海创和中金石化PX装置已恢复运行,预计3月份PX产量将稳中有升。从需求端来看,下游pta3~4月份检修计划较多,PX需求量有损失预期。综上,PX供需有转弱预期,对应PX-NAP加工费将面临回调,在国际油价短线弱势调整的背景下,PX价格或趋弱运行。

二、供应端:关注3-4月pta检修预期兑现程度

3~4月份pta检修计划较多,但需关注兑现程度。截至3月2日,pta开工率为87.13%,处于历年同期偏高水平。2月份以来,PX价格大幅走高,pta加工费被压缩至300元/吨附近运行,市场不断释放pta工厂3~4月份检修计划预期。从检修量来看,整体检修量达1965万吨(含已停车装置)。从新装置投产计划来看,目前虹港石化250万吨/年的新pta装置正在投产中,4月份逸盛新材料330万吨/年的pta装置亦有投产意愿。若pta3~4月份检修预期能够兑现,则可阶段性对冲pta新投装置压力。但检修结束后,pta产量仍将不断创下新高。因此对于检修的效果,我们认为或将阶段性将pta加工费修复至400-500元/吨这样的水平,检修结束后加工费仍将回落至300-400元/吨附近,维持高加工费运行的难度大。

三、需求端:聚酯开工率月内将回升至90%-95%

聚酯开工率已回升至89%,月内有望在90%-95%之间平稳运行。节后以来,基于终端纺织服装行业修复的乐观预期,以及原料成本的推涨,聚酯产品报价不断走高,在买涨不买跌的氛围带动下,下游刚需备货和投机备货增多,聚酯工厂库存下降至低位,企业生产利润亦出现明显的修复。截至2月25日,涤纶长丝DTY、POY、FDY成品库存为19天、9天和11.5天,涤纶短纤库存为-17.3天,均处历史低位,企业无库存压力,提负积极,预计月内开工率有望回升至95%的高点。

四、库存:短期或有去库 但长期累库趋势不变

3~4月pta存去库预期,但长期累库格局不变,重点关注库存结构。根据忠朴统计数据显示,截至2月26日,pta社会库存为388.35万吨。3~4月份,若pta检修如期兑现,则对应pta社会库存将迎来阶段性下降,检修结束后,社会库存又将持续回升。从库存结构来看,目前期货市场库存占社会库存比例仍偏高,现货市场流动性偏紧,若后期检修进一步兑现,则现货流动性短期或进一步收紧。

后市展望

盘面走势来看,近期受原油高位回调带动,化工板块情绪不佳,多头资金减仓离场,pta期价高位回落。

基本面来看,检修计划下,3~4月份pta供需边际阶段性改善预期未变。因此,近期原油和资金情绪面主导pta期价,经过测算,若布油在60美元/桶附近,给予检修预期下pta500元/吨的加工费,理论上pta现货价格在4293附近,因此对应盘面下方4300附近存在较强的支撑。

综合来看,节后pta价格上涨的背后仍是成本驱动逻辑,供需阶段性改善尚不能扭转行业产能过剩的事实,中期看行情关键仍在于成本驱动能否持续,而短期需关注下游集中补库后工厂订单跟进情况。

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