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乙二醇期价弱势运行 暂未见抄底信号

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  根据《证券期货投资者适当性管理办法》,本报告发布的观点和信息仅供风险承受能力合适的投资者参考。若您并非风险承受能力合适的投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或

  根据《证券期货投资者适当性管理办法》,本报告发布的观点和信息仅供风险承受能力合适的投资者参考。若您并非风险承受能力合适的投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。

  逻辑:近期国外疫情正在爆发当中,这从成本端和需求端利空乙二醇,乙二醇基差较前期走弱,目前看基差未见反转信号,这表明国外疫情对乙二醇的利空影响仍在延续。除此之外,在乙二醇国内装置恢复和进口高企的情况下,后期乙二醇供应压力较大。在供过于求的情况下,乙二醇库存会保持高位。根据计算,2020年3-5月乙二醇库存会攀升至2016-2019年的同期高位,相对应乙二醇基差有望挑战2016-2019年的低位。目前看乙二醇基差仍有走弱空间,这表明现货压力未到极限,期价或弱势运行。需要说明的是,当现货压力引起乙二醇供应收缩时,乙二醇有可能止跌反弹。

  国外疫情爆发,乙二醇现货压力较大

  前期国内疫情得到一定管控,乙二醇基差略有走强,但近期国外疫情开始陆续爆发,这从成本端和需求端利空乙二醇受此影响近期乙二醇基差从3月3日的-49元/吨下跌至3月12日的-76元/吨,且目前暂未见基差走强,这表明国外疫情对乙二醇的利空仍在延续。

  国内疫情得到有效管控,国家开始鼓励复工,前期乙二醇基差有所走强。国内疫情方面,截至3月3日,全国新增疑似病例仅为300例,相较于2月2日高点5173例大幅下滑,这表明疫情管控有所成效,详情见图1。在疫情得到一定管控的情况下,国家开始鼓励有序复工。对乙二醇而言,在复工的号召下,乙二醇需求和物流都开始恢复。需求方面,截至2月28日,织造工厂的负荷为34%,环比2月15日的4%大幅上升,详情见图2。物流方面,自2月21起,各地地方政府开始解除对货运车辆限行,乙二醇装车外运恢复正常。在需求和物流恢复的情况下,乙二醇的港口提货量开始增加,港口胀库压力有所缓解,基差相应走强。截至3月3日乙二醇基差为-49元/吨,相比2月17日的-100元/吨有所回升,这表明国内疫情对乙二醇的利空影响有所减弱。
乙二醇期价弱势运行 暂未见抄底信号

  但国外疫情开始爆发,这从成本端和需求端利空乙二醇,乙二醇基差再次走弱。国外疫情方面,截至3月11日,根据世界卫生组织的数据,国外累计病例为40896例,相较于2月2日低点15例大幅上升,且当前未见疫情好转拐点,这表明国外疫情仍在扩散中,详情见图3。对乙二醇而言,国外疫情的利空主要有两方面:一是疫情导致乙二醇成本坍塌。按原料分类,我国以原油为原料的乙二醇占总产能比重为49%。国外疫情爆发期间,WTI原油从51美元/桶下跌至31美元/桶,相对应油制乙二醇成本下降20%。二是疫情导致乙二醇需求下降。乙二醇终端需求为纺织品服装,2019年我国有26%的纺织品服装出口至全球各地。然而在全球疫情爆发的情况下,社会活动逐渐停滞,对我国纺织品服装的需求也在减少。根据市场信息,当前欧洲客户因疫情问题开始推迟下单,已有的订单也暂时拒绝付款。从数据上看,2020年1-2月,我国纺织品服装出口额为亿美元,同比下降20%,预计后市纺织服装出口会延续低迷。从基差看,截至3月12日,乙二醇基差为-76元/吨,相比3月3日的-49元/吨有所下降,基差表现弱势,未见走强信号,这表明国外疫情对乙二醇的利空仍在延续。
乙二醇期价弱势运行 暂未见抄底信号

  供应压力正在酝酿当中

  除去疫情的利空外,在后期乙二醇供应恢复的情况下,供应端的利空正在酝酿当中,这主要体现在国内供应和进口两方面。

  国内供应方面,乙二醇装置逐渐重启,后市供应压力大。如图7所示,由于前期乙二醇装置集中故障以及统计数据产能增加,截至3月5日,乙二醇装置负荷下降至,处于2016-2019年同期的低位。但根据后续装置重启计划,乙二醇供应将会陆续恢复。如表1所示,恒力石化(行情600346,诊股)90万吨,通辽金煤30万吨以及内蒙古兖矿40万吨等总计307万吨乙二醇产能将会回归。就算以5成负荷计算,后期国内负荷也将提升10%,回升至2016-2019年的同期较高水平,这表明后期国内乙二醇供应压力较大。
乙二醇期价弱势运行 暂未见抄底信号

  外盘装置稳定运行,进口方面同样存在压力。作为全球乙二醇主要消费国,我国乙二醇的进口量与外盘乙二醇装置负荷呈现正相关,详情见图8。外盘装置方面,为保持乙二醇装置在全年极端温度中正常运行,每年的二季度是乙二醇装置检修的最佳季节,因此一季度之前外盘乙二醇负荷会保持高位。目前来看2020年也不例外。截至3月11日,外盘乙二醇装置负荷为91%,处于高位。此外,近期随着沙特70万吨乙二醇装置重启,预计4月份乙二醇外盘装置负荷也会处于较高水平。因此在一个月船期的基础上,3-5月份乙二醇进口量将保持较高水平。
乙二醇期价弱势运行 暂未见抄底信号

  后市库存压力大,基差显示乙二醇仍有走弱空间

  平衡表显示EG2005合约结束之前乙二醇库存压力较大。经过计算2020年3-5月,乙二醇库存会持续攀升,到5月有望达到120万吨附近,接近2019年5月底的高点。具体计算方法:国内供应方面按照现有装置的运行情况进行计算,暂未包括计划投产的新装置。进口方面,预估3-5月平均每月进口量为90万吨,该进口水平符合外盘乙二醇装置负荷走势,整体看供应偏中性。需求方面,3-5月聚酯负荷分别为80%,90%和90%,与市场主流观点相比,需求偏乐观。我们看到即使在需求偏乐观的情况下乙二醇库存压力仍较大,详情见图9。
乙二醇期价弱势运行 暂未见抄底信号

  基差仍有走弱空间,现货压力未完全释放。上文我们论述了3-5月乙二醇库存压力会达到2016-2019年的同期高位,相应的基差也会挑战历史低位。但是截至3月12日,EG2005合约基差为-76元/吨,与2019年5月的基差低位-175元/吨仍有一定差距,这表明当前乙二醇现货压力未到极限,期价或继续弱势运行,详情见图10。
乙二醇期价弱势运行 暂未见抄底信号
  当现货压力导致乙二醇装置进行集中检修时,期价则有可能反弹。我们看空的核心逻辑是乙二醇后期库存压力较大且当前现货压力未到极限。需要注意的是,当现货压力引起乙二醇供应收缩进而库存减少时,上述空头逻辑也将失效,乙二醇有望止跌反弹。
乙二醇期价弱势运行 暂未见抄底信号

  结论:期价弱势运行,暂未见抄底信号

  综上所述,本文有以下结论:

  第一,国外疫情爆发利空乙二醇。国外疫情方面,截至3月11日,根据世界卫生组织的数据,国外累计病例为40896例,相较于2月2日低点15例大幅上升,且当前未见疫情好转拐点,这表明国外疫情仍在扩散中。对乙二醇而言,国外疫情的利空主要有两方面:一是疫情导致乙二醇成本坍塌。二是疫情导致乙二醇需求下降。从基差看,截至3月12日乙二醇基差为-76元/吨,相比3月3日的-49元/吨有所下降,基差表现弱势,未见走强信号,这表明国外疫情对乙二醇的利空仍在延续。

  第二,后市供应压力大。供应压力主要来自两方面。国内供应方面,根据装置重启计划,后续供应将会陆续恢复。就算以5成负荷计算,后期国内负也将提升10%,整体看国内负荷将会回归同期高位,这表明后期国内乙二醇供应压力较大。进口方面,截至3月11日,外盘乙二醇装置负荷为91%,处于高位。此外,近期随着沙特70万吨乙二醇装置重启,预计4月份乙二醇外盘装置负荷仍处于较高水平。因此在一个月船期的基础上,3-5月份乙二醇进口量仍将保持较高水平。

  第三,后市库存压力大,基差仍有走弱空间,现货压力未完全释放。经过计算在2020年3-5月,乙二醇库存会持续攀升,到5月有望达到120万吨附近,接近2019年5月底的高点,乙二醇库存压力较大。截至3月12日,EG2005合约基差为-76元/吨,与2019年5月的基差低位-175元/吨仍有一定差距,这表明当前乙二醇现货压力未到极限,价格仍有一定下降空间,或有可能挑战EG2005合约前低3760元/吨。需要注意的是,当现货压力引起乙二醇供应收缩时,上述空头逻辑也将失效,乙二醇有望止跌反弹。

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